在金融至实体部门的负外部性中，企业和家庭的信贷供给减少可能是最主要的原因。

经济观察报：像魏玛、德国的这种模式，它是提高到另外一方面，它提高到应该是政治参与面，这种模式导致了纳粹德国的上台，它纯粹是因为突然提高政治参与面，还是说与它与整个国际形势有很大关系？ 阎小骏：当然也有战后赔款问题的压力。而现在确实有很大变化，国际学术界对于国家的认识，特别是对很多失败国家的认知、研究，发现很多失败国家实际上是在民主制度下运行的，在全民选举的制度下运行的，大家也都在想，为什么这些国家成了失败国家？ 有的国家，是按照华盛顿共识提出的药方进行改革，但是越改越乱，一片混乱，所以福山的讲法，实际上是对很多冷战时期发展起来的政治学理论的一种反思。

阎小骏：对，现在基本上政治学家有这个共识。所以就很难讲，现代化是一条线，不同国家处于不同点，最终点是英国和美国。若是不执行合同，国家会保证不执行合同一方受到惩罚，国家保证执法。尽管各国不同政治学家作为个人一定有其不同的政治和价值取向，但作为学科而言当代政治学竭力避免对政治事物、现象或者过程给予道德判断、价值预设，也不会给任何一个政治现象、过程或者制度简单贴上好与坏、善与恶的意识形态标签。他们的生活方式，他们就总结为11个现代人的标准，那么你满足这11个标准，你就是现代人。

第三点，国家也是规划力量，它对发展进行规划。所以，投票和任何的公投之类，都是咨商的形式。三是稳增长可能是必要的，经济断崖式下降很容易触发金融危机。

但需要指出的是，根据国家统计局的数据，无论是看生产率还是看利润率，国企的表现都不如非国企。另外，老百姓对海外投资的需求也在增加，过去资本项目开放一直是宽进严出，这种做法对过去的经济增长和稳定提供了很大的帮助。从一定意义来说，这就是典型的中等收入陷阱问题，大多数国家都可以从低收入发展到中等收入，但是很多国家没能够从中等收入走到高收入，问题就在于缺乏研发、创新和产业升级的能力。根据国际金融学，均衡汇率是可以算出来的，但往往不同的研究得出的数字不一样，所以均衡汇率这个概念到底有多少意义，还要探讨。

现在不能买房了，资本外流、货币贬值的压力又开始抬头。在国内，一个常常引起担忧的变化是2008年以后贷款余额与GDP的比例直线上升。

最近我们听到很多关于是保汇率还是保房价或者是保汇率还是保外储这样的讨论，其实有些过于简单化。但在短期内，如果这条线不下来或者不能稳定，那么未来维持增长就会越来越难。为什么会有这样的预期？可能跟过去一两年来的政策失误有关系，过去投资者对中国的经济决策非常有信心，现在产生了一些疑虑。从正面看，PPI连续50多个月的负增长已经结束，还在往上走，这对投资者信心有很大帮助

英国脱欧引发愤怒政治  欧盟陷入难民泥潭 今年年初从英国脱欧开始，发生了一系列黑天鹅事件，英国脱欧后，英国《经济学人》杂志发明了一个新词叫愤怒政治或者说情绪化政治，或不理性的政治。所以直投战略的重点为与中国相关的跨境投资和并购，发挥中投优势，帮助被投公司和中国市场深度融合，推动中国产业转型升级，与被投国家实现双赢。这样来看，韩国的现代化进程还有很漫长的路要走，要走向更加透明和市场化的资源配置方式。我说欢迎，欢迎加入中投。

选民对现状不满意，在某种意义上，英国脱欧是一种情绪的宣泄——愤怒政治基本上可以解释此后发生的所有事件。第二，如果特朗普当选的话，美国市场如果大跌，你可以立刻买。

当时分析了9•11事件发生的必然性，在于伊斯兰文明和基督教文明的矛盾和南北（富国与穷国）矛盾，还有以色列和阿拉伯国家周边的矛盾及因为犹太人在美国社会的巨大影响力而进一步激化了美国和阿拉伯国家的矛盾——这三大矛盾的交织，使得9•11事件某种程度上有一定必然性。所以特朗普提出美国优先，这跟以往美国的全球政策相比又是一个对立。

商业目的投资和产业升级战略目标有效结合，中投资本结合相关其他资金形成巨大合力，撬动中国经济转型。总体来说的对立是接受现有体制、忍受现状，还是无法忍受现状而出离愤怒，即所谓愤怒政治。里根做了一件正确的事情，就是推动了减税和经济自由化，结果美国重新繁荣了。30年前发达国家有电冰箱、彩色电视，我们没有。这个基金经理接着说，他意识到，美国是世界上最大的经济体，美国应该由一个懂经济的人来领导。安倍赠送特朗普的礼物 十多年前中国推出QFII，欢迎全球国际机构投资者到中国资本市场投资，很多日本的投资者感兴趣，2006年，我去日本参加了一个关于中国资本市场的研讨会。

与中国民间PE、产业界、地方政府、产业基金、科技园区、汇金旗下的券商及国际金融机构等深度合作，分工协作，形成合力。四是强化直接投资战略和能力建设，重点关注与中国相关的跨境投资，服务于中国经济转型和产业升级，依托于中国十三亿消费者的巨大市场潜力，推动供给侧结构性改革，投资于发达和发展中市场，有效支持一路一带战略。

2007年至今，欧洲的GDP平均增长了5%，我们今天讨论中国的GDP是6.5%还是6.7%，欧洲是10年才增长了5%。对这么多国际形势的分析能够为我们思考中国应该走什么样的道路提供借鉴 上图显示的是IMF两位经济学家在2007年所做的一个研究。

全球化是个好东西，也不可阻挡，但在推进的时候，你可能需要更多的实事求是的推进。这样的现象在制造业等其他领域亦不鲜见。

他们想寻求在A股上市，但发现他们的前面排了近700家公司，于是忍痛承受15倍的低市盈率转向香港市场。第三，需要推动投资标的与中国产业和市场的真正对接并落地，或者制造端，或者营销端，或者两者兼而有之。今年中国有100多个城市举办了马拉松比赛，我最近第一次参与，也是体验一下，跑了一次半马，在湖南常德（上图）。在中国经济的每一个角落里，我们都看得见这张广告牌的影子。

这个两极分化首先是极为严重，几乎完全对立，其次是表现在几乎所有的方面，是个全方位的两极分化。还有一个人需要感谢中国人。

但中国社会的自然增长的需求毕竟在增加，收购后的HONMA业绩表现良好。前一段德国一周发生四次自杀式袭击，竟然三次不是恐怖主义袭击，而是抑郁所致。

日本人总是希望安倍的打鸡血政策能够有奇迹发生，现在看来是真的没有，但还得接着打。为了表达我们对于中国经济转型成功的期许，我给这张照片起了一个名字，叫开往春天的列车——让我们今天在北京深冬的雾霾中等待春天的来临。

希腊有一个修道院，里面有四十个园丁，一查，发现这个修道院根本就没有花园，40个园丁都是吃空饷的。这一方面说明了我们的经济发展取得了巨大的成功，解决了温饱问题。当然以往中国也往往存在过度竞争，所以我们需要不断完善市场经济体制，让这些竞争成为建设性的竞争，更加有效的竞争，来推动中国经济的成长。作为探索和加强直投能力的平台。

记得几年前也是北京一次严重雾霾的天气，我第一次去韩国开会，看到首尔是蓝天白云，形成非常鲜明的对比。我们要在每一个板块中分别不断进行改进 第一个组合为公开市场投资，我们都知道，想要在一个非常有效的公开市场要战胜市场是非常难的，所以公开市场的核心策略是：一，优化资产配置：历史经验表明，资产配置能够决定95%的回报。

第二个是中央公园里天天有很多人在跑步，那时我们都是穷留学生，我就想，有这闲工夫，怎么不去打个工什么的？ 今天你在任何一天到北京的奥森公园，你都会看到无数人在跑步，中国人跑步和美国人还有很大的不同。尽管说不幸的家庭各有各的不幸，但如果海外并购缺乏清晰的战略，不能与中国13亿人的消费者市场形成协同效应，那成功的机会就会减少很多，或者顶多是一种随机游走，完全在赌运气。

建立航母战斗群海外并购模式，加速中国经济转型，惠及世界 中国近年的一些海外投资，也出现了不少乱象。2016年9月22日，HONMA在香港成功上市，他们当初投资的1亿美元估值为10亿美元。